Les actualités sur l’investissement

Le cirque géopolitique de la semaine passée est sans précédent sur la scène mondiale. Espérons qu’il n’y ait pas de « rappel ».

Ils se disent experts, ceux-là qui discernent dans des éclaboussures de peinture aléatoires sur une toile une œuvre d’art révolutionnaire, riche de sens. Nous leur accordons le bénéfice du doute. Pourtant, permettez-nous tout de même de tracer une limite, qui est franchie lorsqu’on prétend percevoir une stratégie réfléchie dans l’approche américaine visant à mener un jour à des négociations de paix avec le dirigeant russe.

Cette phrase, sans doute exprimée sous le ton de la boutade, a rendu le légendaire Johan Cruyff aussi célèbre dans le domaine linguistique qu’il l’était sur le terrain. L’idée qu’un avantage se cache derrière chaque inconvénient éclaire en effet bon nombre de situations en dehors des terrains de football. Dans le contexte actuel, elle offre une perspective intéressante, alors que les marchés boursiers ont été secoués par les résultats annoncés d’une obscure start-up chinoise.

Même s’il n’avait jamais vraiment disparu de la scène politique, le nouveau locataire de la Maison-Blanche a signé un retour fracassant en ne laissant aucun doute sur le fait qu’il tiendra le premier rôle de la téléréalité mondiale des quatre prochaines années.

C’est l’illustre sociologue Robert K. Merton qui, en 1968, a introduit pour la première fois le concept d’effet Matthieu, même si, aujourd’hui, les économistes l’utilisent différemment que son acception originelle. Nous parlons ici d’un mécanisme par lequel ceux qui sont déjà très fortunés reçoivent systématiquement davantage, tandis que ceux qui ont peu se voient attribuer encore moins. Celui qui a (plus), recevra (plus).

Nous avons malheureusement oublié où nous l’avons lu et comment on le mesure. Mais des études scientifiques montrent qu’il faut cinq fois plus d’énergie pour créer un air joyeux que pour composer une chanson triste. Par extension, il en va peut-être aussi de même pour l’élaboration d’un scénario positif pour l’avenir par rapport à des prévisions pessimistes. Par conséquent, à l’approche de la fin de l’année, on est inondé de scénarios moroses dans lesquels des tas de choses vont mal. Cela coûte tout simplement moins d’énergie aux auteurs.

L’ancien président Ronald Reagan considérait les États-Unis comme la Terre promise biblique, et il ne laissait aucun doute sur le fait que cette interprétation devait être prise au sens littéral. Une grande partie de la population américaine partage cette vision. Cependant, pour d’autres, la réalité quotidienne est bien éloignée de cette utopie. Les analyses sociétales mettent en lumière une inégalité croissante, des problèmes sociaux de plus en plus marqués et un fossé grandissant sur des questions éthiques, exacerbant ainsi les tensions politiques.

Tout indique que Trump va - largement - remporter l’élection présidentielle américaine de 2024. Les médias annonçaient un scrutin très serré, sous-estimant en cela (une fois de plus) le système des grands électeurs qui tend à amplifier les tendances. De leur côté, les marchés financiers l’avaient mieux appréhendé en tablant plus clairement sur une victoire du candidat républicain avec une probabilité de plus de 70 %.

Dans les années 1980, toute personne bloquée dans un aéroport pouvait passer le temps en feuilletant des dizaines de magazines d’entreprise, imprimés sur papier glacé, qui annonçaient l’imminence d’une toute-puissance commerciale du Japon sur la planète, au vu de son expansion débridée et de l’appétit du monde entier pour ses produits d’exportation.

Avec son violent coup de machette de 50 points de base, la banque centrale américaine (Fed) veut signaler que, cette fois, elle sait anticiper à temps l’évolution des indicateurs d’inflation. Une telle réduction des taux directeurs indique en effet que la hausse des prix s’essouffle, suffisamment en tout cas pour qu’il ne soit plus nécessaire de refroidir l’économie par des politiques restrictives. La Fed abandonne ainsi progressivement ses taux directeurs étouffants et met fin également à ses ventes massives d’obligations qui ne faisaient que maintenir les taux d’intérêt à long terme à un niveau artificiellement élevé.

Dans l’ensemble, les marchés boursiers se sont remis assez rapidement des baisses des cours survenues au début du mois d’août 2024. Ces corrections boursières ont été déclenchées par une bourde improbable de la banque centrale japonaise et une réaction excessive à la publication des statistiques américaines sur l’évolution de l’emploi, qui semblaient annoncer un refroidissement inattendu du marché du travail.

L’intérêt mondial et l’importance géopolitique difficile à surestimer des élections présidentielles américaines contrastent avec leur impact limité dans le passé sur les marchés financiers en général et sur les marchés boursiers américains en particulier.

La devise que Pierre de Coubertin a prononcée lors de la création du mouvement olympique moderne en 1894 reste le mot d’ordre qui anime aujourd’hui les athlètes sur les terrains de sport de la Ville Lumière et de ses alentours. Les bourses feraient bien de s’en inspirer. Hélas, sur les marchés financiers, point de « plus haut » ou de « plus fort » en ces jours estivaux. « Plus vite », certes, mais dans la mauvaise direction.

Au cours de la semaine qui a précédé leur chute, les marchés boursiers semblaient déjà à bout de souffle. Après un énième record, le S&P 500 a chuté, tout comme la bourse technologique Nasdaq. Les héros de la bourse avaient l’air un peu fatigués après toute cette ascension laborieuse, qui était principalement le fait d’un groupe restreint de précurseurs, le reste s’étant (pendant plusieurs années) affaissé dans l’apathie.

Promis. Nous n’allons pas nous plaindre de cette météo tristounette, ni nous lamenter des prestations de notre onze national qui, sous la houlette de son apprenti magicien, a rendu la couverture nuageuse un peu plus grise.

Les frères Sherman ont doté d’innombrables films d’animation d’une musique irrésistible et ainsi composé la bande-son de la génération du baby-boom. Les sons ayant accompagné les héros de Disney dans leurs péripéties - du « Livre de la Jungle », « Winnie l’Ourson » et « Chitty Chitty Bang Bang » aux « Aristochats » et « Mary Poppins » - ont également été les compagnons d’aventure des baby-boomers. Il s’agissait de transcender la profonde récession et la mauvaise gestion économique des années 1970, motivées par leur consumérisme débridé, conséquence de leur enthousiasme et de leur optimisme inébranlable.

Nous connaissons désormais, pour la plupart, les résultats des entreprises américaines au premier trimestre 2024. Il en ressort que 78 % des entreprises de l’indice S&P 500 ont dépassé les attentes avec une marge importante de 8 %.

Lorsque la compréhension, la connaissance et l’expérience d’une problématique particulière sont limitées, la conviction d’avoir raison à ce sujet semble augmenter. Telle était déjà la conclusion des chercheurs Julian Kruger et David Dunning qui, en 1999, ont constaté - à leur grande surprise - que les gens avaient surtout un avis tranché sur le sujet ou le domaine qu’ils connaissent le moins.

Le rallye boursier qui a démarré début 2023 à la suite de la pagaille laissée par les autorités monétaires s’est évaporé en début d’année. À présent, il menace de s’enliser complètement.

Non, vous n’avez pas besoin de (nouvelles) lunettes, et nous ne devons pas changer de calculatrice. Certes, la marche triomphale de l’indice prix du Dow Jones Industrials vers la barre historique des 40 000 points a certainement retenu votre attention ces derniers jours, alors que l’actualité mondiale ne nous donne guère de raisons de nous réjouir.

La concentration des profits boursiers au niveau d’une poignée d’entreprises s’est amorcée en réalité il y a déjà un siècle. Seules 4 % des sociétés cotées en bourse sont à l’origine de la totalité de la croissance de la capitalisation boursière au fil de toutes ces décennies, et cette tendance ne fait encore que s’accentuer.

Les tensions géopolitiques s’intensifient. La date prévue pour la première baisse du taux directeur est sans cesse retardée. L’inflation tenace se débat alors qu’elle est entraînée sur une trajectoire descendante. Le taux d’intérêt à long terme cherche à atteindre des niveaux plus bas, mais les banques centrales s’y opposent fermement. La Fed et la BCE se débarrassent rapidement de volumes massifs d’obligations d’État et d’entreprise, ce qui maintient le taux d’intérêt à long terme à un niveau élevé et les prix des obligations à un niveau bas.

Une baisse très probable des taux d’intérêt directeurs, qui commencerait au cours des mois d’été 2024. La reprise quasi simultanée des attentes conjoncturelles, sur tous les fronts de l’économie américaine. La combinaison de ces deux éléments exerce un attrait irrésistible sur tous ceux qui recherchent un rendement digne de ce nom sur leurs investissements.

Avant même que l’orchestre philharmonique de Vienne n’ait joué les dernières notes de la Marche de Radetzky sous les traditionnels applaudissements, la plupart des prévisions concernant l’année à peine entamée doivent généralement déjà être revues. Il serait vraiment surprenant que 2024 ne comporte pas son lot de rebondissements totalement imprévus, mettant rapidement au rebut la plupart des scénarios.

À chaque fois, nous sommes attendris par cette nouvelle année qui vient frapper à la porte, enthousiaste et optimiste sur ce qui nous attend dans les mois à venir. Pour la voir in fine se traîner une douzaine de mois plus tard, fourbue et exténuée à l’approche de la ligne d’arrivée, non sans avoir engrangé un succès sporadique ou exaucé un vœu ici ou là. Mais cette fois-ci (aussi), ce sera tout différent...

Avec la ligne d’arrivée en vue, le mois de novembre se sent déjà assuré de la victoire et devrait selon toute vraisemblance réaliser une performance qui le fera rentrer dans le cercle restreint des meilleurs mois boursiers de la dernière décennie, notamment en ce qui concerne les indices Fang et Nasdaq.

Désormais, la majorité des entreprises américaines ont publié leurs résultats d’exploitation pour le (tant redouté) 3e trimestre 2023. Dans 81 % (!) des cas, les entreprises de l’indice S&P ont réussi à dépasser les attentes bénéficiaires initiales, et ce jusqu’à 7,1 %.

Une lecture superficielle des statistiques de l’emploi publiées par le département américain du Travail vendredi dernier avait fichu, dans un premier temps, une peur bleue à une partie de la communauté financière. Et pour cause : quelques jours plus tôt, le nombre de nouvelles offres d’emploi avait également surpris par son ampleur. Et voilà que le nombre d’emplois créés augmentait lui aussi de manière alarmante, pulvérisant même les prédictions les plus folles.

On peut reprocher beaucoup de choses aux banques centrales, mais pas leur manque de persévérance. La BCE a récemment relevé à nouveau son taux de base de 25 points de base, alors même que les entreprises européennes grimacent sous le poids d'une forte augmentation de leurs coûts de financement, que les indicateurs conjoncturels continuent de chuter et que les nuages s'amoncellent de plus en plus dans le ciel du monde occidental.

Comme le mois d’août nous y a habitués depuis des siècles, cette année encore il ne nous offre que des yeux pour pleurer. S’il n’avait pas la chance d’être situé en été, nous préconiserions son abolition - et de préférence avec effet immédiat.

Malgré la énième hausse des taux de la Fed, l’économie américaine se refuse à battre en retraite. Au contraire, le PIB a même augmenté sensiblement plus que prévu au dernier trimestre. Cette croissance surprenante s’explique en grande partie par le bond des investissements des entreprises. En revanche, la consommation privée bat de l’aile. Mais cette dernière évolution ne nous inquiète guère. Et la première ne nous surprend pas non plus.

Le premier semestre 2023 s’est achevé sur un beau sprint de grimpeurs. Au cours des derniers mois, les indices boursiers ont à nouveau été de toutes les échappées sur les marchés d’actions. Les indices return NASDAQ, FANG et S&P Composite ont enregistré ainsi des gains semestriels respectifs (en dollars) de 35 %, 70 % (!) et 14 %.

La banque centrale américaine maintient le bouton de pause de la politique monétaire enfoncé (pour quelque temps). Selon toute vraisemblance jusqu’à la fin juillet au plus tard, lorsqu’elle procèdera au prochain relèvement d’un quart de pour cent.

Les résultats des entreprises européennes ont été plutôt bons au cours des premiers mois de 2023. Qui plus est, d’un point de vue historique, le trimestre écoulé se hisse même dans les premières places en termes de nombre de surprises positives, malgré le contexte économique extrêmement difficile. L’entreprise médiane en Europe a dépassé ses prévisions initiales de bénéfices de plus de 8 % . Aux États-Unis également, les résultats affichés ont été en moyenne supérieurs de 7 % aux attentes.

Ces dernières semaines, les attentes concernant les résultats des entreprises réalisés au cours du premier trimestre étaient si faibles que les bonnes surprises sont devenues la règle plutôt que l’exception. En Europe, cette évolution favorable est malheureusement restée dans des proportions modestes, mais aux États-Unis, 78 % des entreprises ont réussi à dépasser leurs attentes, parfois dans des proportions importantes.

La saison des résultats d'entreprises au premier trimestre bat son plein. Sur le Vieux continent, pas moins de 56 % des entreprises ont affiché de meilleurs résultats que prévu. Certes, seule une minorité des sociétés cotées a déjà publié son bulletin pour ce trimestre passablement turbulent.

Après le énième coup de canif depuis le mois de mars 2022, la banque centrale américaine régalera les marchés financiers d’une nouvelle saignée le 3 mai prochain. Son taux directeur sera relevé (selon toute vraisemblance) de 25 points de base. Si le mouvement peut sembler d’une ampleur limitée, les marchés craignent à présent qu’il ne marque pas la fin du resserrement monétaire, comme ils en étaient persuadés jusqu’à récemment, mais qu’il soit suivi d’autres hausses dans les mois à venir.

La récente déconfiture bancaire n’est pas une raison de paniquer. Moyennant des mesures adéquates, un tel dérapage doit pouvoir être maîtrisé assez rapidement. Une crise financière survient dans les pays industrialisés en moyenne tous les 12 ans . La précédente débâcle, bien connue, remonte à 2008 et l’on avait ressenti ses effets jusqu’à la fin de 2011. Faites le calcul. Ainsi, dans une perspective historique, les turbulences de la semaine dernière ne sont pas une exception.

Dans un premier temps, la déconfiture de Silicon Valley Bank et de Signature Bank a été, comme de coutume, rangée au rayon des accidents liés à un facteur spécifique, à savoir une concentration excessive sur un secteur soumis actuellement à une forte pression en raison du repli temporaire des valeurs technologiques, de la chute en mode Icare de plusieurs cryptomonnaies et de l’inexpérience touchante du management concerné qui n’a pas réussi, semble-t-il, à gérer les récentes hausses de taux d’intérêt.

Les chiffres de l’inflation américaine en février ont jeté un froid sur les marchés d’actions, provoquant à nouveau de sérieux dégâts sur des marchés obligataires déjà passablement meurtris.

Malgré des signes évidents que les hausses de taux spectaculaires des banques centrales américaines et européennes ne semblent pas ou guère avoir d’impact sur le rythme d’évolution de l’inflation, les équipes gouvernementales de part et d’autre de l’Atlantique refusent de faire face à leurs propres échecs.

Les statistiques de l’emploi aux États-Unis publiées vendredi dernier contenaient des chiffres très étonnants qui ont laissé presque tous les observateurs perplexes.

En réaction à la hausse des prix de l’énergie, des denrées alimentaires et des matières premières, la Fed et la BCE ont décidé de procéder à une série drastique de saignées de l’économie. Non pas que cela aide en quoi que ce soit, mais cela donne l’impression aux non-initiés que l’on réagit avec fermeté, comme Volcker à l’époque. Et si cela se fait au prix d’une récession économique, hé bien tant pis.

Si vous nous demandez si l’année 2023 sera meilleure que la précédente, un peu de patience. Nous ne manquerons pas de vous répondre avec certitude dans une cinquantaine de semaines. Vous avez raison. On ne peut être que déçu par notre réponse à une question pourtant parfaitement légitime. Nous confirmons ainsi l’image caricaturale des économistes dont les prévisions ne seraient précises que lorsqu’elles portent sur le passé.

Ne craignez pas un énième bilan annuel, plein de lamentations sur les nombreux fléaux apportés par 2022. Nous préférons regarder vers l’avenir et laisser ce paysage d’enfer là où il doit être : enterré profondément sous la résurgence des souvenirs sombres qui ont inondé cette année de malheur.