Comme un air des années folles

Même si le rythme de hausse s’est un peu ralenti, les bourses mondiales ont progressé en moyenne d’un peu plus de 1 % en avril comme le montre le graphique ci-dessous. L’Europe et les États-Unis font la course en tête, tandis que les marchés émergents sont à la traîne. Cette contreperformance s’explique essentiellement par une baisse de la bourse chinoise et surtout de la bourse indienne touchée par une forte augmentation des cas de Covid-19.

Les investisseurs font preuve d’un optimisme de plus en plus grand. Il est vrai que tout semble aller dans leur direction, que ce soit la bonne tenue des indicateurs économiques, les chiffres impressionnants des résultats d’entreprises, l’accélération des campagnes de vaccination ou le dynamisme étonnant de l’administration Biden. Passons ces différents élements en revue.

Nous avons souvent montré dans nos flashes précédents le redressement rapide des indices des directeurs d’achat (indices ISM), qui traduit l’optimisme des entreprises. Les chiffres du chômage s’améliorent aussi constamment ces derniers mois, ainsi que les chiffres officiels du PIB dans la plupart des pays. Un indicateur restait cependant à la traîne : la confiance des consommateurs. Et il s’agit d’un chiffre important car la consommation représente une part importante de la croissance économique.

Mais depuis deux mois maintenant, cet indice de confiance rebondit fortement, tant aux États-Unis qu’en Europe, comme on l’observe sur le graphique ci-dessous. Les perspectives d’un déconfinement progressif, qui promet d’être potentiellement définitif grâce à la vaccination, ravive les espoirs des consommateurs. La perspective d’une croissance encore renforcée par les dépenses des ménages, enchante bien entendu les investisseurs.

Déjà excellents lors du 4^e trimestre de l’an dernier (voir flash de mars), les résultats d’entreprises font encore plus fort sur le premier trimestre de 2021. Plus de 60 % des chiffres ont été publiés aux États-Unis, et plus de 85 % des entreprises font mieux que prévu, avec des bénéfices en moyenne plus de 20 % supérieurs aux attentes (voir tableau ci-dessous) ! Tous les secteurs participent à la fête, à l’exception de l’immobilier coté. Le graphique nous montre également que le niveau absolu des bénéfices (hors pétrole et énergie) est maintenant bien au-delà du précédent pic de début 2020.

Depuis l’arrivée de Biden, la campagne de vaccination a réellement mis le « turbo ». Le président américain promettait 100 millions de premières doses injectées pour ses 100 premiers jours à la Maison Blanche. Le chiffre a allègrement dépassé les 200 millions ! En annoncant que les personnes vaccinées pourront désormais se passer de masque en extérieur (à l’exception des grands rassemblements), Biden manie la carotte et pousse ses concitoyens, dont les supporters de Trump au départ très sceptiques, à accepter la vaccination.

Mais en Europe aussi, les chiffres commencent vraiment à décoller. Ci-dessous on voit par exemple clairement une accélération en Belgique depuis le début de mars. La Commission Européenne finalise un accord avec Pfizer-Biontech pour une livraison de 1,8 milliards de doses de vaccin supplémentaires, ce qui fait espérer que 70 % de la population adulte européenne sera vaccinée dès juillet. Les Européens sont peut-être condamnés à être les éternels deuxièmes, tels le regretté Poulidor sur le Tour de France, mais la lumière luit aussi au bout du tunnel sur le Vieux Continent. 

Qui aurait imaginé un tel dynamisme et une telle débauche de mesures en si peu de temps de la part d’un président que les Républicains décrivaient comme un individu sans relief et sans énergie ? Et pourtant, souvent à coup d’ordres exécutifs pour avancer plus vite, Biden ressemble bien plus à Speedy Joe qu’à Sleepy Joe. Nous avons déjà évoqué le plan de relance de 1600 milliards d’Euros assorti de chèques aux ménages, ainsi que le plan de 1700 milliards d’Euros prévu pour l’infrastructure, dans nos flashes précédents. Lors de son discours au sénat pour ses 100 jours de présidence, Biden a cette fois ébauché un projet très ambitieux appelé « projet pour les familles américaines » : un plan de 1 800 milliards de dollars, visant à introduire des mesures comme les congés parentaux, et largement financé par des hausses d'impôt pour les plus riches.

Ce dynamisme effréné rend nerveux les Européens qui craignent de rester à la traîne de la relance. La France vient d’appeler l’Europe à cesser de tergiverser et à mettre en œuvre au plus vite les mesures de relances décidées l’an dernier, sous peine de voir Speedy Joe disparaître à l’horizon. Une sorte de cercle vertueux de course à la croissance, semble donc s’installer au niveau mondial.

Tous ces catalyseurs donnent un sentiment d’optimisme confinant presque à l’euphorie chez les stratégistes et les investisseurs. Warren Buffet, dans son récent discours donné lors des résultats de Berkshire, parle d’une économie en plein boom avec une consommation effrénée. Ce contexte justifie notre surpondération actuelle en actions, d’autant que de leur côté les obligations souffrent depuis le début de l’année. Mais nous restons réalistes et ne sommes pas aveugles quant aux risques potentiels qui peuvent gripper la machine. En voici quelques-uns.