Een Chinees-Europese lente?

De laatste jaren zijn we gewend geraakt aan het feit dat de Verenigde Staten, samen met India, de boventoon voeren op de aandelenmarkten. Maar het jaarbegin van 2025 laat een ander beeld zien. Uit onderstaande grafieken blijkt dat Europa en vooral China de beste prestaties leveren. De maand februari bevestigt deze trend.

De Verenigde Staten trappelen ter plaatse en zakten zelfs licht in februari. Over het algemeen zijn de bedrijfsresultaten goed, zoals we later zullen zien. Maar sommige grote bedrijven hebben zich voorzichtiger uitgesproken over de verwachtingen van de rest van het jaar. Onder andere supermarktketen Walmart heeft zorgen geuit over de ontwikkeling van de consumentenbestedingen. En we kunnen niet anders dan het verband leggen met Trumps tariefbeleid, dat risico’s voor prijsstijgingen met zich meebrengt, en met de massaontslagen in de publieke sector, die de koopkracht kunnen aantasten.

India lijdt op zijn beurt aan de klassieke kwaal van een markt die door investeerders zozeer is opgehemeld dat de waardering van de aandelenkoersen sterk is gestegen, en die het slachtoffer is van een vertraging in de economische groei en de bedrijfsresultaten. Het is ook zeer waarschijnlijk dat investeerders op dit moment hun kapitaal naar China verplaatsen. Dat hebben wij zelf recent ook gedaan, zoals we verderop uitleggen.

In onze vorige update benoemden we al de ongerustheid binnen de technologiesector, met name door de opkomst van DeepSeek op het terrein van generatieve kunstmatige intelligentie. Begin februari leek het erop dat de situatie verbeterde, maar daarna zette de daling opnieuw in, zoals in onderstaande grafiek te zien is. De resultaten van Nvidia op 26 februari brachten geen soelaas (zie verder).

Ook de sector van de duurzame consumptiegoederen staat onder druk. Daaronder valt de automobielsector, een van de doelwitten van Donald Trumps importheffingenbeleid. Tesla, dat serieus begint te lijden onder de capriolen van Elon Musk: in Europa storten de verkoopcijfers in. De best scorende sectoren zijn de financiële sector, ondersteund door een geleidelijke verbetering van de rentemarges, en de gezondheidszorg, die een defensieve status heeft in een onzekerder klimaat.

Bovendien doen ook de andere leden van de Magnificent Seven het niet zo goed, met uitzondering van Meta (zie hieronder). Dit verklaart grotendeels de slechtere prestaties van Amerikaanse indexen sinds het begin van het jaar.

Uit onderstaande tabel blijkt dat bijna 75 % van de Amerikaanse bedrijven betere resultaten rapporteerde dan verwacht. Gemiddeld waren de resultaten 7 % beter dan verwacht. Deze keer zien we dat de financiële sector vooroploopt, met resultaten die gemiddeld 14,6 % boven de verwachtingen liggen. De technologiesector presteert nog steeds behoorlijk, maar minder indrukwekkend.

De voorspellingen voor 2025 zijn relatief voorzichtig. We noemden al het voorbeeld van Walmart, ook Microsoft en Amazon passen in dat rijtje. En dan waren er nog de resultaten van Nvidia, de kampioen van halfgeleiders voor kunstmatige intelligentie. De resultaten waren wederom uitstekend en de CEO herhaalde zijn optimisme voor dit jaar en de komende jaren. Maar één klein detail trok de aandacht van investeerders: de winstmarge zal nog iets langer onder druk blijven staan ​​dan aanvankelijk verwacht, wegens investeringen in nieuwe chips. Dat was voldoende om de koers te laten dalen. Het toont dat marktdeelnemers zich de laatste weken meer op risico's dan op opportuniteiten richten.

Ook Europese bedrijven publiceerden bemoedigende resultaten: 60 % presteerde boven verwachting, wat voor Europa een goed cijfer is. En bovenal lagen ze gemiddeld bijna 9 % hoger dan de inschattingen, een beter resultaat dan in de Verenigde Staten, wat zelden gebeurt en daarom aandacht verdient. Vooral de industriële en financiële sector springen in het oog. Het lijkt erop dat de leidende positie van de Europese beurs sinds het begin van het jaar op tastbare fundamenten is gebouwd.

Als we tot slot nog eens kijken naar de winstgroeiverwachtingen van financiële analisten, zien we dat de trend in de Verenigde Staten goed blijft, maar dat er sprake is van een licht verlies aan momentum. India vlakt af, terwijl de prognoses in China en, meer recent, in Europa verbeteren. Dit bevestigt nogmaals de hierboven beschreven verandering in het leiderschap van de aandelenmarkt.

Uit enquêtes onder inkoopmanagers bij bedrijven over de hele wereld blijkt dat het sentiment overal positief is (hier aangegeven door een index boven de 50 in de grafiek links). Maar het is vooral in Europa dat positieve verrassingen te vinden zijn, zoals de grafiek rechts laat zien. Een index boven nul betekent dat de gepubliceerde economische cijfers beter zijn dan verwacht. In de Verenigde Staten daarentegen waren de laatste tijd enkele teleurstellingen te noteren.

Een ander gebied waarop Europa een betere trend laat zien dan de Verenigde Staten is het consumentenvertrouwen. Uit onderstaande grafiek blijkt dat de Amerikaanse consument sinds het begin van het jaar minder optimistisch is. Massale ontslagen bij de overheid leiden tot een gevoel van onzekerheid, terwijl de toenemende importheffingen de angst voor prijsstijgingen aanwakkeren. Bovendien heeft de Amerikaanse centrale bank voorlopig een einde gemaakt aan haar renteverlagingen, wat de kredietverlening niet ten goede komt. In Europa daarentegen keert het vertrouwen geleidelijk terug. De ECB, die doorgaat met het versoepelen van het monetaire beleid, biedt steun, maar ook het vooruitzicht op een oplossing van het conflict in Oekraïne kan een rol spelen.

De langetermijnrente heeft sinds het begin van het jaar moeite om richting te vinden. Ze schommelt afhankelijk van de focus op inflatierisico's (waardoor ze stijgt) of op risico's die verband houden met economische groei (waardoor ze daalt). De Amerikaanse 10-jaarsrente is de laatste weken gedaald (zie linkse grafiek). Dat weerspiegelt de rijzende twijfels ​​over de economische impact van de hierboven beschreven Trumpiaanse initiatieven. De obligatiekoersen (rechts) hebben logischerwijs de tegenovergestelde opwaartse trend gevolgd. In Europa zijn deze bewegingen beperkter.

In de Verenigde Staten zijn ook de inflatieverwachtingen voor de komende vijf jaar de afgelopen dagen gedaald, na een aanzienlijke stijging die in september begon. Ook hier lijkt het erop dat beleggers zich meer zorgen maken over de vooruitzichten voor economische groei dan over de risico's van stijgende inflatie. Ook in Europa zien we een daling, met een cijfer onder de 2 %.

De wereldwijde economische groei blijft positief, hoewel er in de Verenigde Staten zorgen ontstaan. In Europa daarentegen worden de verwachtingen voor een herstel van de groei steeds duidelijker. De inflatie heeft moeite om verder te dalen naar de doelstellingen van de centrale banken, maar stijgt ook niet tot een zorgwekkend niveau. In deze context lijkt het ons nog steeds gerechtvaardigd om aandelen te overwegen, ook al hebben we onze blootstelling licht teruggebracht wegens de onzekerheden in de Verenigde Staten. In ruil daarvoor werd de liquiditeitbuffer lichtjes vergroot. Obligaties blijven onderwogen en breed gediversifieerd.

Binnen aandelen hebben we onze blootstelling aan de Verenigde Staten enigszins verminderd en zijn we nu licht onderwogen. Hiermee weerspiegelen we de groeiende bezorgdheid over de impact van Trumps beleid op de Amerikaanse groei. Daarbij werd ook de allocatie naar de technologiesector teruggebracht, hoewel deze sector in absolute termen nog steeds de belangrijkste sector in onze portefeuilles blijft, dankzij de langetermijnvooruitzichten.

Europa is nu overwogen, wat de steeds positievere signalen weerspiegelt die we zien over de economische vooruitzichten en bedrijfsresultaten. Verschillende katalysatoren zouden het positieve sentiment op de Europese beurzen de komende maanden verder kunnen versterken: aanhoudende steun van de ECB, het vooruitzicht op een oplossing voor het conflict in Oekraïne en de implementatie van een herstelbeleid door de nieuwe regering in Duitsland.

Voor het eerst in bijna twee jaar hebben we weer een positie op de Chinese markt opgebouwd. Recente technologische ontwikkelingen zoals de lancering van DeepSeek hebben in China voor een nieuw elan gezorgd. Ook de bedrijfsresultaten lijken de laatste maanden positiever te zijn geëvolueerd. Dit is een overtuigender context dan de vroegere incidentele interventies van de regering in Beijing om de markten te ondersteunen.

Sinds september 2024 zijn de inflatieverwachtingen in de Verenigde Staten snel gestegen. We hadden toen op gepaste tijd onze posities in inflatiegelinkte obligaties vergroot. We hebben besloten onze winst te nemen en het aandeel inflatiegelinkte obligaties opnieuw te verlagen naar 15 % van onze totale positie in Amerikaanse staatsobligaties (komende van 30 %). Twijfels over de groei kunnen er inderdaad toe leiden dat de inflatieverwachtingen de komende maanden weer dalen.

We hebben ook gedeeltelijk winst genomen op obligaties van opkomende landen, uitgegeven in sterke valuta (dollar, euro, yen). De afgelopen twee jaar hebben ze het bijzonder goed gedaan, maar het verwachte rendement is nu minder indrukwekkend. Het vrijgekomen kapitaal werd herbelegd in Amerikaanse en Europese high yield-obligaties. Die bieden een vergelijkbaar rendement, maar hebben een kortere looptijd.