Un déconfinement entouré de défis

Après deux mois (et parfois plus) de confinement strict, le moment tant attendu est arrivé en Europe : les entreprises relancent leurs activités, les magasins rouvrent progressivement leurs portes, les écoles reprennent les cours… Bref, le sang recommence à circuler dans les artères de l’économie. Cette nouvelle étape cruciale se déroule bien entendu avec les mesures de précaution nécessaires. Et dans chaque pays des procédures existent afin d’évaluer la situation.

Le risque serait en effet une trop forte recrudescence du nombre d’infections, ce que l’on qualifie de possible deuxième vague de la pandémie. Chacun est conscient qu’une réouverture précipitée pourrait potentiellement ruiner les efforts accomplis lors des derniers mois. Un retour à un nouveau confinement serait un coup dur pour l’économie, les marchés financiers et la vie en société. En Allemagne, pays souvent cité en exemple dans sa gestion de la pandémie, nous avons observé un léger rebond du nombre des nouvelles contaminations la semaine dernière après la levée d’une série de mesures (voir graphique ci-dessous). Ainsi, deux régions des Etats de Bavière et de Thuringe se sont vues contraintes de renforcer à nouveau leurs mesures.

Un bon exemple d’une stratégie (jusqu’à présent) réussie peut être trouvé en Corée du Sud ou à Hong-Kong. Ces deux pays ont introduit une politique stricte de testing et de « contact tracing ». Selon cette méthode, des données sont partagées avec le public sur la localisation des infections et les personnes contaminées sont suivies, ainsi que leurs contacts. Chaque individu entré en contact avec des personnes infectées est averti et testé. Ce système exige cependant un sacrifice des citoyens concernant leur vie privée. Nous sommes par exemple témoins dans notre propre pays des débats vifs et justifiés que de telles décisions provoquent.

Il existe hélas également de mauvais exemples. En Angleterre, la « stratégie de sortie » annoncée par le gouvernement a apporté plus de confusion que de soulagement. Aux Etats-Unis aussi, il règne une atmosphère de chaos autour des décisions prises. Il y a pour l’instant peu de cohérence et de coordination entre les états : certains maintiennent un confinement strict, d’autres rouvrent déjà leur économie. Nous suivons l’évolution aux Etats-Unis de près, compte tenu de leur poids et de leur rôle de premier plan dans l’économie mondiale.

Entre-temps, les récents chiffres économiques battent record sur record, dans le mauvais sens du terme. À la fin de la semaine dernière, le choc le plus important est venu des données du chômage aux Etats-Unis. Avec un taux de chômage de 14,7%, seul le record de la dépression des années trente reste debout (25 % en 1933). Cela a des conséquences directes sur la confiance des consommateurs, qui a chuté à son tour. La consommation compte pour 60 % à 70 % dans la croissance économique mondiale et cette évolution n’annonce rien de bon pour le PIB au deuxième trimestre.

L’assouplissement des mesures de confinement devrait avoir un effet positif sur les données macro-économiques dans les prochains mois. Les économistes surveillent attentivement l’exemple de la Chine, où les indicateurs économiques ont connu un important rebond. Les tous derniers chiffres publiés montrent cependant une pause dans la reprise, et certains analystes entrevoient la possibilité d’une reprise économique en forme de « racine carrée », où une période de stagnation suit le rebond initial. 

Les marchés financiers parient sur un dénouement heureux. Ils ont en effet placé leur confiance dans la solide réponse apportée par les autorités monétaires et politiques et les mesures jusqu’alors jamais vues qu’elles ont décidées.

Les marchés sont-ils pour autant devenus trop optimistes ? La réponse à cette question se doit d’être nuancée. D’un côté, la prime de risque actuelle sur les actions se situe autour de sa moyenne historique, ce qui correspond à un marché correctement évalué. Par ailleurs, les investisseurs font clairement la différence entre les secteurs sévèrement touchés par la crise et ceux qui paraissent relativement immunisés, ou qui profitent même de la situation actuelle. Une comparaison est faite ci-dessous entre les secteurs financier et technologique au niveau mondial (exprimé en EUR). Les actions financières perdent encore actuellement plus de 27 % de leur valeur depuis le début de l’année, tandis que les actions technologiques progressent de plus de 6 %.

Les banques du monde entier sont mises sous pression par le danger de récession, les taux d’intérêt très bas et le risque de solides pertes dans leur portefeuille de crédit. Les entreprises du secteur technologique constituent une part importante des thèmes qui à nos yeux profitent de l’environnement exceptionnel que nous connaissons : digitalisation, sécurité et robotisation.

Nous maintenons notre vision neutre concernant les actions, en accord avec le niveau actuel des primes de risque. La réouverture progressive de l’économie mondiale permet d’espérer une stabilisation et un retour possible de la croissance économique. D’un autre côté, le chemin à parcourir ne sera pas parsemé de roses et le redressement reste un défi sérieux. Nous nous attendons cependant à ce que les banques centrales et les autorités publiques prennent des mesures supplémentaires si cela s’avère nécessaire. Nous suivons avec attention la publication des résultats d’entreprises afin d’affiner notre allocation.

Notre allocation régionale au sein des actions reste inchangée : nous donnons la préférence aux Etats-Unis (en raison de la présence proéminente d’entreprises américaines dans nos thèmes d’investissement) et à la Chine (où la relance de l’économie est déjà en route depuis un certain temps). Nos thèmes de long terme forment toujours l’épine dorsale de nos portefeuilles d’investissement. Le graphique montré plus haut souligne la grande importance d’une sélection d’actions efficace dans dette période de crise. Les thèmes du vieillissement, de la fintech, de la robotique et de la sécurité ont encore été renforcés.

Nous avons par ailleurs utilisé les liquidités entrantes afin d’acheter des obligations d’entreprises américaines de qualité, par l’intermédiaire de lignes individuelles et d’un tracker. La Réserve Fédérale (banque centrale américaine) a confirmé cette semaine son programme d’achat de trackers sur les obligations d’entreprises et a démarré ses investissements. Cela procure un meilleur niveau de liquidité sur le marché et un filet de sécurité bienvenu pour cette classe d’actif. Le niveau de rendement offert est également attrayant comparé au cash.