En termes de chiffres macroéconomiques, on observe une orientation moins claire au cours du dernier trimestre. Après une forte baisse de la plupart des chiffres en mars-avril de cette année, nous avons constaté une amélioration particulièrement forte dans le reste du deuxième trimestre, les pays ayant plus ou moins maîtrisé la pandémie et relancé leur économie. Mais le troisième trimestre a été moins clair : certains chiffres ont progressé davantage, comme les indicateurs de confiance dans l’industrie tant en Chine qu’aux États-Unis et en Europe. D’autres ont connu une nouvelle baisse, comme la confiance des consommateurs aux États-Unis ou la confiance des directeurs des achats en Europe. Il est donc clair que l’économie s’améliore considérablement lorsque les pays mettent fin aux confinements imposés, mais aussi que la pandémie mondiale continue de peser sur cette même économie.

Les résultats d’entreprises continuent de se redresser progressivement, même s’il reste encore du chemin à parcourir avant de retrouver les niveaux observés au début de cette année. Sauf en Chine où nous sommes déjà à nouveau proches de 0 % de croissance. 

Au troisième trimestre de cette année, la pandémie de Covid-19 a continué de faire rage dans le monde entier. Le nombre de nouvelles infections confirmées chaque jour continue d’augmenter. Il est donc clair que la pandémie n’est pas encore sous contrôle. 

Une deuxième vague ou une monstrueuse première vague

Jennifer Nuzzo, une épidémiologiste américaine du Johns Hopkins Health Security Center, a déclaré récemment : « Aucun pays n’est épargné. Aucun pays ne peut aujourd’hui baisser la garde et prétendre que le pire est passé ». Elle ne fait pas seulement référence à la situation toujours difficile aux États-Unis, où même le président est maintenant infecté par le virus. Elle souligne également la tendance au niveau mondial, où de nombreux pays sont dans une première vague longue et monstrueuse (États-Unis) ou déjà aux prises avec une deuxième vague (Europe).

Le bout du tunnel n'est pas encore en vue

Il est difficile d’entrevoir la fin de cette pandémie sans un vaccin disponible de manière étendue et efficace, mais il faudra un certain temps avant que cela ne se produise. Malgré les promesses de certains dirigeants mondiaux, il semble peu probable qu’un vaccin efficace soit disponible avant la fin de l’année et qu’il soit largement distribué.

Le chemin vers un vaccin est long et complexe, même si des leaders mondiaux tels que Trump et Poutine appellent à un développement du vaccin Covid-19 plus rapide que selon les procédures normales. Les grandes entreprises pharmaceutiques, qui mènent des recherches sur le vaccin en collaboration avec des universités renommées, veulent s’assurer de l’efficacité et de la sécurité du vaccin avant qu’il ne soit largement distribué. Elles doivent bien entendu penser à leur réputation. C’est pourquoi elles veulent passer tous les tests afin de garantir la sécurité. En attendant, la FDA, l’organisme américain chargé d’approuver les nouveaux médicaments, a également annoncé que le vaccin devra être rigoureusement testé avant d’être approuvé.

Entretemps, nous devrons donc vivre avec les mesures prises pour ralentir au maximum la propagation du virus. Mais ces mesures, telles que l’annulation de grands événements, la limitation de la fréquentation des lieux publics, etc., ont non seulement pour effet d’empêcher la propagation du virus, mais elles pèsent aussi lourdement sur l’économie. Bien qu’il faille relativiser, même les endroits où moins de mesures ont été prises pour lutter contre la propagation du virus ont été confrontés à un choc économique sévère. Nous voyons deux raisons possibles à cela. D’abord la mondialisation : tout et tout le monde est maintenant connecté. Ensuite, la peur du virus a aussi un fort impact économique, tout comme au moment de la grippe espagnole. Des mesures continueront donc à être prises pour ralentir la propagation du virus et réduire ainsi la pression sur le système de santé. Mais en attendant, la pandémie de Covid-19 continuera à peser sur la croissance économique. 

Outre l’incertitude considérable qui subsiste sur le marché en raison de l’évolution de la pandémie et de ses conséquences économiques, nous continuons à observer une situation très préoccupante au niveau politique aux États-Unis. Les prochaines élections présidentielles risquent de causer beaucoup de nervosité sur les marchés financiers. Les sondages prévoient actuellement une nette victoire du candidat démocrate à la présidence Joe Biden, ainsi qu’un Sénat et un Congrès démocrates. L’effet sur les marchés est difficile à estimer, les démocrates dépenseraient et investiraient probablement plus, mais ils augmenteraient aussi les impôts. Les marchés ne devraient plus non plus tenir compte des caprices du président Trump sur twitter. Mais nous devons garder à l’esprit que les sondages ne sont que des estimations. Ils reflètent les chances pour une certaine personne de gagner, mais ils ne sont pas une certitude. Lors des élections précédentes, Trump avait réussi à l’emporter, malgré les prévisions de ces mêmes sondages.

Le plus grand risque pour les marchés financiers et le peuple américain serait que le candidat perdant refuse d’admettre sa défaite après les élections. Le président Trump y a déjà fait allusion à plusieurs reprises, en parlant à l’avance de fraude massive en matière de vote. Si Trump perd, mais refuse de démissionner de son poste de président, nous nous retrouverions dans un cas sans précédent. Les conséquences de cette situation dans l’une des plus grandes économies et démocraties du monde sont impossibles à estimer.

Outre les élections présidentielles, l’incertitude générée par la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine reste élevée. La suite dépendra bien sûr aussi fortement de ces élections. Joe Biden et les démocrates ne sont certainement pas pro-Chine, mais s’ils prennent le pouvoir, ils aborderont probablement la guerre commerciale de manière beaucoup plus diplomatique, ce qui permettra aux marchés de retrouver plus de sérénité. Si Trump remporte les élections, il pourrait y voir un feu vert pour une lutte encore plus dure avec la Chine, avec toutes les conséquences que cela implique. 

Le président de la banque centrale américaine (FED), Jerome Powell, a annoncé il y a un mois qu’elle allait désormais examiner son objectif d’inflation sur la base d’une moyenne. Cette annonce a été appréciée par les marchés financiers car elle rendra la politique moins dépendante des observations ponctuelles. Cela permettra également à la banque centrale de ne pas avoir à réduire immédiatement les mesures de relance qu’elle a prises ces derniers mois face à la hausse de l’inflation. La FED va maintenant permettre à l’inflation de dépasser temporairement la limite de 2 %. Lorsque les taux d’intérêt sont relevés trop rapidement, l’économie risque en effet d’être trop vite privée d’oxygène et de se détériorer à nouveau. Plus tard en septembre, Jerome Powell a également annoncé que la FED maintiendra les taux d’intérêt à leur niveau actuel, extrêmement bas, pendant longtemps encore. Cela aussi était destiné à envoyer un message positif aux marchés financiers, mais n’a pas été accueilli favorablement. Avec cette décision, la FED se met dans une impasse : sera-t-elle en mesure de réduire encore plus les taux d’intérêt si l’économie ralentit ? Ou sera-t-elle capable de relever les taux d’intérêt à temps si l’inflation menace de dérailler ? Avec cette dernière promesse, la FED réduit sa flexibilité et met sa crédibilité sous pression. Mais il reste clair que la banque centrale américaine soutiendra l’économie et les marchés financiers pendant longtemps encore.

Le gouvernement américain a jusqu’à présent mis en place d’énormes mesures d’aide pour protéger les consommateurs et les entreprises américaines de l’impact économique de la crise du coronavirus. Aujourd’hui, cependant, beaucoup de ces mesures d’aide arrivent à leur terme. Les hommes politiques essaient maintenant de renouveler ce soutien indispensable, mais jusqu’à aujourd’hui, au début d’octobre, ils n’y sont pas parvenus. Cette situation pèse lourdement sur la confiance des consommateurs américains et menace également d’ébranler la confiance des entreprises.

En juillet dernier, l’Union européenne avait déjà confirmé ses ambitions en matière de durabilité en annonçant que, conformément au « Pacte vert » lancé par la Commission, 30 % du plan de relance et du budget pluriannuel devraient favoriser la transition climatique. Ce plan de relance fera également de l’UE, pour la première fois, un emprunteur important sur les marchés financiers mondiaux.

Le 22 septembre, c’était au tour de la Banque centrale européenne (BCE) de rendre sa politique d’assouplissement monétaire plus verte. Les obligations durables se voient confier un nouveau rôle important à jouer. La décision de la BCE signifie que les banques seront également autorisées à utiliser des obligations durables comme garantie pour leurs prêts traditionnels couverts par une sûreté, et que la BCE commencera également à acheter ce type d’obligations dans le cadre de sa politique d’assouplissement à partir de 2021. Il est clair que cela augmentera considérablement la demande, et donc encouragera de nombreuses entreprises à émettre de telles obligations. C’est une façon intelligente de soutenir la transition climatique. Nous considérons cette décision comme un atout supplémentaire pour les entreprises européennes résolument axées sur l’économie durable et les technologies vertes.

Pour ces raisons, après la première hausse spectaculaire des marchés boursiers, nous avons décidé début juin de nous positionner un peu plus prudemment au niveau des actions dans les différents fonds essentiels. Ce positionnement plus prudent a été maintenu tout au long du troisième trimestre. Bien entendu, cela ne signifie pas qu’aucune décision n’a été prise au cours durant cette période. Lors des hausses de cours, nous avons pris un peu de bénéfice et, après les baisses, nous avons racheté pour toujours revenir à notre position initiale légèrement prudente. Les nouvelles souscriptions dans les fonds ont également été investies proportionnellement en actions afin de maintenir la pondération. 

Sur le plan géographique et sectoriel

Au sein des actions, notre exposition aux actions européennes a été augmentée, principalement par le biais des valeurs industrielles. Les actions industrielles européennes ont sous-performé en bourse depuis des années et ont ainsi acquis une valeur attrayante. En outre, l’Europe prend enfin un certain nombre de mesures importantes en vue d’une plus grande harmonisation fiscale, ce qui pourrait avoir un effet positif sur les bourses européennes à l’avenir. Un élément important est le plan de relance européen, qui est financé conjointement et prévoit des investissements historiquement importants, notamment dans les technologies vertes. Cela peut donner un énorme coup de fouet à un certain nombre de valeurs industrielles européennes et à notre thème des Cleantech. C’est pourquoi nous avons accru notre exposition à la fois en Europe, dans le secteur industriel et sur le thème des Cleantech.

En revanche, l’exposition à l’Inde et à la Chine a été réduite dans le portefeuille d’actions. La Chine et l’Inde restent intéressantes à long terme car elles ont le potentiel de développer une marché interne fort. Mais les bourses chinoises enregistrent de très bonnes performances depuis un certain temps et nous constatons que les valorisations commencent à se renchérir, comme le montre la prime de risque inférieure à la moyenne. L’Inde, de son côté, est durement touchée par le virus Covid-19. Cela continuera à peser sur sa croissance économique pendant un certain temps encore. C’est pourquoi nous avons allégé la Chine et l’Inde afin de libérer de l’argent pour investir davantage en Europe.

Au niveau sectoriel, nous avons également réduit notre exposition aux soins de santé, en particulier aux États-Unis. Après les élections, il y aura probablement des changements majeurs dans le système de santé américain. Si les démocrates prennent le pouvoir, ils voudront renforcer davantage l’Obamacare. Si les républicains gagnent, il semble y avoir de bonnes chances qu’ils continuent à vider l’Obamacare de sa substance. Pour l’instant, on ne sait pas encore très bien quels acteurs seront les gagnants et les perdants. Nous avons donc décidé de réduire notre exposition au secteur des soins de santé.

Au sein du portefeuille obligataire, nous avons continué à investir dans des obligations d’entreprises européennes et des obligations d’État du sud de l’Europe. En effet, les deux bénéficient très fortement des mesures de relance de la BCE. La BCE achète ces obligations en masse afin d’injecter plus de liquidités dans le système économique. Cela fait monter les prix de ces obligations. Nous nous attendons à ce que cette tendance se poursuive pendant un certain temps encore, et nous continuerons donc à y maintenir des positions importantes.

Dans les pays du sud de l’Europe, nous avons également initié un petit changement à la fin du trimestre. Notre position en obligations d’État a été réduite en Espagne et augmentée en Italie. Le spread de crédit en Italie est toujours plus intéressant qu’en Espagne. En outre, nous constatons qu’en Italie, la propagation du virus Covid-19 est pour l’instant bien mieux maîtrisée, tandis que les chiffres de l’économie italienne sont également un peu plus favorables qu’en Espagne. Enfin, grâce à ses liens étroits avec l’industrie allemande, l’Italie pourra également bénéficier davantage de la reprise attendue de l’industrie européenne et allemande. 

Nous avons entamé ce trimestre avec une opinion clairement négative sur le dollar américain et une opinion positive sur l’euro. Au vu de l’amélioration de la situation économique en Europe et des mesures de relance de grande envergure prises par la FED en Amérique, nous avions couvert une grande partie de notre exposition au dollar au début de ce trimestre. En juillet, le dollar s’est fortement affaibli pour les raisons évoquées. Par la suite, nous avons à nouveau clôturé une grande partie de la couverture. Aujourd’hui, nous restons sous-pondérés par rapport au dollar, car nous nous attendons à ce que l’euro continue à se comporter de manière solide. Toutefois, la sous-pondération a été considérablement réduite après la correction du dollar.