La kermesse boursière dans son contexte macro-économique

L'économie américaine ralentit clairement par rapport aux taux de croissance historiquement élevés de 2021, qui étaient le résultat de la reprise de l'économie après la récession liée à la pandémie. Bien que les dernières données économiques aient montré une image moins favorable, le marché du travail demeure très vigoureux, mais il est clairement déséquilibré : la demande de travailleurs dépasse largement l'offre de main-d'œuvre disponible. L'inflation élevée a continué de se propager dans l'économie et les chiffres légèrement inférieurs des hausses de prix aux États-Unis au cours des mois d'été ne sont pas de nature à suggérer que l'inflation est enfin maîtrisée.

Ici en Europe, nous traversons une grave crise énergétique et les prochains mois d'hiver semblent être le test ultime. Les entreprises et les ménages craignent les conséquences de la flambée des prix de l'énergie et l'impact sur la confiance est préoccupant. C'est pourquoi il est très important d'intervenir maintenant par le biais d'un plan d'action européen coordonné. Les analystes de marché font déjà la comparaison avec la grande crise financière (faillite de la banque d'affaires américaine Lehman Brothers en 2008).

La gravité de la situation s'est confirmée ces derniers jours avec des mesures de renflouement en Suède, en Autriche, en Finlande et en Suisse : les fournisseurs d'énergie sont confrontés à des problèmes de liquidité en raison de l'augmentation rapide des coûts des intrants. Ceux-ci augmentent plus vite que ce qui peut être répercuté sur les clients qui sont souvent liés à des contrats à plus long terme, dont le prix ne fluctue pas immédiatement. Les plateformes de trading d'énergie ont également mis en garde contre une augmentation du stress financier, et ce via les marchés dérivés où des garanties plus importantes sont requises pour les risques croissants. Les petits acteurs locaux, souvent aussi fortement dépendants du gaz russe, rencontrent des difficultés et ne peuvent plus garantir l'approvisionnement en gaz.

Et maintenant que l'approvisionnement en gaz russe via Nordstream-I a également été interrompu, nous semblons nous diriger vers une intervention paneuropéenne robuste dans laquelle les gouvernements assumeront une partie des coûts. Seul son étalement dans le temps, qui représentera probablement un coût énorme, peut, selon nous, calmer les esprits sur les marchés financiers.

Nous préférons donc regarder au-delà des apparences plutôt que de participer à l'optimisme aveugle. Dans notre précédente édition, nous faisions référence aux marchés obligataires et à la courbe des taux : la courbe des taux aux États-Unis est toujours inversée. Cela signifie que le rendement des obligations à 10 ans est désormais inférieur au rendement à 2 ans (voir graphique ci-dessous).

Cela reste un indicateur indéniable signalant des temps difficiles et souvent une récession.

Nous surveillons également les forces internes du marché obligataire. Pour cela, nous utilisons par exemple l'indicateur d'écart de rendement : cet indicateur décrit la différence de rendement des obligations de haute qualité par rapport aux obligations à haut rendement. Ces dernières sont souvent considérés comme de qualité inférieure pour lesquelles les investisseurs exigent un taux d'intérêt plus élevé. Dans des environnements économiques qui se détériorent, les investisseurs verront un plus grand risque pour ce groupe d'obligations et exigeront donc des taux d'intérêt plus élevés. Ces différentiels de taux d'intérêt croissants indiquent une tension de plus en plus importante qui s'infiltre de l'économie vers les marchés financiers.

La tendance est clairement à la hausse, indiquant un stress croissant. Si nous comparons cela avec 2020, lorsque l'épidémie de Covid a assommé les marchés, nous sommes déjà à mi-chemin de la hausse de l’époque. En Europe, ce niveau de stress élevé est déjà presque atteint.

Les marchés obligataires sont souvent en désaccord avec les marchés boursiers et ils ont le plus souvent raison.