À beau jeu, beau retour

Au haut Moyen Âge, les Flamands de nos contrées connaissaient parfaitement la signification imagée de ce dicton typiquement néerlandais dont la version française la plus courte serait « l’arroseur arrosé ». Et pour cause : le jeu de paume était si populaire à l’époque que l’Église l’avait interdit parce qu’il détournait tant les moines que leurs ouailles de leurs tâches quotidiennes. La noblesse française avait fait fi de cette interdiction. Si bien qu’en l’an 1600, Paris comptait pas moins de 300 (!) terrains de jeu de paume couverts. Lors du règne des ducs de Bourgogne, le jeu a fait sa joyeuse entrée dans les Plats Pays qui en ont quelque peu tronqué le vocabulaire, avant de conquérir l’Angleterre. Les règles ont évolué et le jeu est devenu le tennis actuel.

La présidente de la Chambre des représentants, numéro 2 dans la succession si Joe Biden venait à passer l’arme à gauche, a semblé en tout cas ne pas être habitée par cette sagesse séculaire, lorsqu’elle a posé le pied sur le sol taïwanais et dansé devant la grotte du dragon, faisant ainsi monter inutilement les tensions internationales. 

Reste à savoir qui tirera les marrons du feu[i]. Pour éviter de perdre la face sur le plan international, la Chine se voit contrainte à présent de prendre des mesures de représailles menaçantes qui laissent apparaître la conviction croissante dans le chef de Pékin que l’île peut être envahie militairement quand cela sera jugé nécessaire et souhaitable[ii].

Le Kremlin, pour sa part, se frotte les mains face à une telle maladresse, qui a également pour effet de mettre le gouvernement chinois encore un peu plus du côté de la Fédération de Russie. La population de Taïwan ne peut, quant à elle, que constater la remise en question des fragiles équilibres actuels.

Résultat, l’on n’entrevoit toujours pas de détente digne de ce nom sur le front géopolitique. À une exception près : les transports de denrées alimentaires, même limités à quelques cargos, sont plus que suffisants, dans le contexte actuel, pour passer pour un signe symbolique de bonne volonté sur le théâtre politique et apaiser les alliés africains, chinois et indiens de la Fédération de Russie.  Et cette éclaircie élimine aussi un important obstacle pratique. La mise en place d’une zone tampon d’un petit 20 km[iii] de large dans la mer noire permet d’assurer plus facilement la sécurité des bateaux et de leur cargaison. Et, par la même occasion, d’y faire naviguer de plus grands bateaux.

Cette perspective de réouverture des lignes d’approvisionnement du blé d’Ukraine a ainsi donné le coup d’envoi à un reflux substantiel des prix des denrées alimentaires. Ce mouvement réduit en tout cas la pression sur les indicateurs d’inflation, surtout en combinaison avec la baisse des prix pétroliers. La forte augmentation du prix du gaz et la réduction des livraisons russes en la matière tempèrent cependant notre enthousiasme.

Toujours est-il que la baisse des attentes inflationnistes à l’automne 2022, combinée à la détente des taux d’intérêt à long terme, à la modération des prix du pétrole et à l’atténuation des craintes d’une pénurie sur les marchés des denrées alimentaires, donne, pour l’heure, aux bourses, l’occasion de respirer.

De surcroît, les résultats des entreprises américaines au deuxième trimestre sont supérieurs de 5,8 % par rapport aux prévisions[iv]. Du côté des actions technologiques, les attentes initiales ont même été dépassées pour 80 % des entreprises du secteur. Mais ces bonnes surprises ne garantissent en rien une progression de leurs cours. Plusieurs entreprises semblent en effet se préparer à d’éventuels résultats en baisse au trimestre suivant. Cette perspective défavorable provoque de fortes corrections baissières des cours et fait naître de grandes disparités dans les performances boursières récentes des entreprises technologiques individuelles.

Au terme du mois écoulé, les indices return tant du S&P 500 que du NASDAQ se sont redressés considérablement. Exprimée en euros, la perte annuelle est même quasiment compensée pour les 500 principales entreprises américaines. L’indice return mondial des actions n’est plus, lui aussi, dans le rouge « que » de 4 %.

En euros, le Nasdaq accuse cependant toujours une baisse de 9 %. En dans sa monnaie domestique, cet indice technologique doit même encore rattraper un retard de 18 %. Cette dernière performance n’est guère étonnante en soi : la progression moyenne des bénéfices des valeurs technologiques axées sur la croissance est restée en effet négative au deuxième trimestre. Les résultats sont cependant nettement moins mauvais qu’on le craignait initialement.

Vu la gravité de la crise géopolitique et la flambée des indicateurs d’inflation, l’évolution des actions américaines est somme toute très satisfaisante. En outre, la force du dollar amortit également la chute des cours des obligations. Depuis le début de l’année, la devise américaine s’est appréciée en effet de 11 % par rapport à l’euro. Cette progression s’est réalisée quasi entièrement après l’invasion militaire.

Et pourtant, ce n’est pas le contexte politique qui influence directement le cours du dollar, mais bien l’évolution divergente des perspectives en matière de taux d’intérêt entre les États-Unis et la zone euro, en termes tant nominaux que réels. L’économie outre-Atlantique performe en effet nettement mieux qu’ici, et l’inflation sur le vieux continent reviendra moins rapidement sous contrôle que sur le nouveau. La valeur du dollar déterminée par notre modèle, qui se base sur de telles différences fondamentales, pointe donc à juste titre dans la même direction.

Au terme du mois écoulé, les indices return tant du S&P 500 que du NASDAQ se sont redressés considérablement. Exprimée en euros, la perte annuelle est même quasiment compensée pour les 500 principales entreprises américaines. L’indice return mondial des actions n’est plus, lui aussi, dans le rouge « que » de 4 %.

En euros, le Nasdaq accuse cependant toujours une baisse de 9 %. En dans sa monnaie domestique, cet indice technologique doit même encore rattraper un retard de 18 %. Cette dernière performance n’est guère étonnante en soi : la progression moyenne des bénéfices des valeurs technologiques axées sur la croissance est restée en effet négative au deuxième trimestre. Les résultats sont cependant nettement moins mauvais qu’on le craignait initialement.