Don’t look back in anger

Sans la moindre retenue, les gouvernements ont débloqué les budgets les plus larges pour éviter une culbute de l’économie, un chômage et des faillites grimpant en flèche et une implosion de la consommation. Prévenir en quelque sorte un remake de la Grande Dépression. 

Quant au financement de cette dette colossale ainsi contractée, ce n’est pas le problème de l’heure. Il faudra bien le résoudre plus tard, mais en temps de guerre, on met tout en œuvre pour vaincre l’ennemi. Après la victoire, il sera bien temps d’étudier comment rembourser le déficit public. Qui plus est, nous fustigions déjà, et bien avant cette crise, le manque manifeste d’investissements publics résultant de la politique d’austérité censée préserver la zone euro d’une nouvelle crise existentielle. Ce travers a au moins été résolu avec la crise...

Le secteur financier, qui était menacé d’une crise de confiance similaire à celle de 2008, quand les pertes sur crédits s’accumulaient, a lui aussi pu échapper à la tourmente. Ainsi, contrairement à l’attitude frileuse sévissant à l’époque, et qui n’a fait qu’aggraver la grande crise financière, les mesures actuelles consistent à alimenter les banques d’un flot intarissable de liquidités, combiné à l’engagement de la Banque centrale européenne de racheter massivement des obligations d’entreprises si le besoin s’en fait sentir. 

Cette politique de soutien massif est également menée aux États-Unis, en Chine, en Inde et au Japon, où les gouvernements entendent, coûte que coûte, redresser leur économie et faire en sorte que leur secteur financier continue à fonctionner sans entrave.

Les bourses y ont réagi au quart de tour et ont récupéré ainsi, dès le mois d’avril, leurs pertes initiales. Aux États-Unis et en Chine, les indices boursiers ont même atteint de nouveaux records durant l’été, avant qu’ils ne soient encore battus récemment. 

La réjouissante cavalcade des indices d’actions américains durant les mois de mars à août est cependant quelque peu trompeuse dans la mesure où la hausse doit être attribuée intégralement aux performances époustouflantes d’un nombre limité d’entreprises, opérant généralement dans le secteur technologique américain. La hausse boursière d’avril à août aux États-Unis est le résultat de la progression de 5 actions seulement (Apple, Amazon, Nvidia, Microsoft et Facebook). La performance peut leur être attribuée à 100 %. Les autres actions n’ont généré (en moyenne) que quelques cacahouètes[2]. 

Mais le poids économique et financier de ces entreprises était tel que le bond du cours de leurs actions a suffi pour tirer les indices boursiers américains vers des niveaux record.  Les investisseurs qui n’avaient pas ces actions en portefeuille n’ont finalement que très peu profité de la hausse boursière[3].

Cette concentration explique aussi le « retard à l’allumage » des indices d’actions européens. Et pour cause : ils ne comprennent pas ces grandes valeurs technologiques. Leur composition accorde un poids relativement important aux valeurs bancaires traditionnelles qui, avec les actions des secteurs de l’énergie, de l’immobilier et du tourisme, ont subi les plus lourdes pertes durant la crise actuelle.

Cette dispersion extrême s’est réduite quelque peu récemment en raison de l’évolution des bourses, mais elle reste toujours spectaculaire. Depuis le début de la nouvelle année scolaire, les marchés d’actions ont vécu sur toutes les places mondiales une rotation sectorielle substantielle qui a même semblé faire ressortir des oubliettes (du moins temporairement) les valeurs des secteurs touristiques et bancaires. Ces titres accusaient, depuis le début de cette année historique, un retard considérable par rapport au secteur technologique (américain) et aux entreprises du segment numérique de l’économie, dans lesquels se situent principalement nos accents d’investissement[4]. 

Nous avons cependant délibérément laissé passer cette nouvelle phase des bourses mondiales en n’y participant que très modérément. Nous estimions en effet (et estimons toujours) qu’il est trop tôt pour sauter dans ce train.  Nous avons choisi expressément de conserver nos accents sectoriels et thématiques spécifiques et de continuer à ignorer pour un temps la vague portant les secteurs souffrant de problèmes de rentabilité fondamentaux et peu convaincants en termes d’investissement, tels que les groupes financiers européens, l’énergie fossile, les compagnies aériennes, les hôtels et les organisations de voyages. 

Les investisseurs qui se sont même risqués à renforcer encore leurs positions en robotique, numérisation, automatisation et sécurisation au cours des dernières semaines ne le regrettent certainement pas aujourd’hui. 

Pour justifier une rotation sectorielle telle qu’elle s’est produite à partir de la seconde moitié du mois de novembre, l’économie devrait déjà être résolument engagée sur la voie du redressement.

Or, nous n’y sommes certainement pas encore. De fait, l’impact drastique de la deuxième vague de la pandémie contraint même les autorités à prendre des mesures plus strictes qui ralentissent inévitablement le mouvement de redressement économique, voire le reportent dans le temps. 

Au cours de la semaine écoulée, nous avons donc assisté au retour d’un état d’esprit plus réaliste, ce qui a fait perdre du souffle à la rotation sectorielle en cours. Cette tendance négative s’est même accentuée à l’annonce de la recrudescence des cas de contaminations, des négociations sans fin sur le Brexit et – surtout – des informations alarmantes sur l’apparition au Royaume-Uni d’une nouvelle variante du virus plus contagieuse.

Cette évolution redonne progressivement des couleurs à nos accents d’investissements, comme nous l’avons constaté ces derniers jours. Forts de notre approche modélisée, nous avons profité dès le début de la crise, c’est-à-dire dès les premières indications que les autorités mettraient tout en œuvre pour compenser les effets délétères de cette crise, pour nous renforcer dans les titres qui se démarquaient (parfois spectaculairement) en bourse en mars et en avril.  Nous avons surtout ciblé les entreprises qui avaient déjà prouvé par le passé leur savoir-faire sur les marchés numériques, mais aussi les valeurs technologiques et les actions de sociétés opérant dans les secteurs de l’automatisation, de la robotique et de la sécurité.

Au cours des prochaines semaines, nous continuerons résolument dans cette voie jusqu’à ce que l'on constate effectivement une stabilisation de la propagation du virus.

Pour cela, le taux d’accélération des infections doit diminuer et même, de préférence, afficher des valeurs négatives. Nous le mesurons sur la base de la hausse ou de la baisse du nombre d’infections en rythme hebdomadaire par millions d’habitants. L’examen de cette statistique nous montre que nous sommes (tout au plus) arrivés à une stabilisation provisoire, sans pour autant laisser entrevoir une diminution dans un proche avenir.

Les fêtes de fin d’année et la période hivernale imminente n’annoncent même rien de bon à cet égard, et les marchés financiers n’en seront pas immunisés. Cela étant, notre principale préoccupation depuis quelques semaines a enfin disparu : le Congrès américain a approuvé le paquet de mesures de soutien économique complémentaires après des mois d’âpres négociations. Malheureusement, l’effet positif de cette bonne nouvelle a été rapidement annihilé sur les bourses européennes après l’annonce de l’isolement du Royaume-Uni, de crainte de voir débarquer sur le continent la nouvelle variante du virus (vraisemblablement) plus contagieuse. 

On retrouve ainsi le scénario que nous avons connu au début de la pandémie : les entreprises actives dans la sphère numérique sont à nouveau fortement avantagées par rapport à l’économie traditionnelle, comme les secteurs bancaire et énergétique.  

Dans l’année qui vient, nous craignons que les premiers mois connaissent une troisième vague de contaminations à la Covid-19, ce qui obligerait les autorités à n’assouplir les mesures de confinement que très progressivement.

Cela signifie que nous maintenons nos accents d’investissement jusqu’à nouvel ordre, ce qui nous permet d’ailleurs également de conserver une exposition aux actions légèrement supérieure au niveau neutre. En réalité, les investisseurs ont déjà intégré dans les cours les résultats positifs des campagnes de vaccination à venir et l’incidence des mesures de soutien économique et financier. Ce climat boursier est de nature à soutenir les bourses d’actions et d’obligations dans un proche avenir.

Ce qui n’exclut pas, dans le même temps, une hausse de la volatilité sur les marchés financiers. Quelques méchants coups de vent sont à craindre de temps en temps. Vous voilà prévenus : accrochez-vous aux branches du sapin de Noël et il ne vous arrivera rien de fâcheux.