Euforie maakt plaats voor realisme

In Italië en Spanje, twee van de meest getroffen landen uit Europa, zien we dat de daling van het aantal nieuwe besmettingen zich verderzet. De trend is gelijkaardig voor de rest van continentaal Europa. Dankzij deze evolutie kunnen de overheden eerder genomen maatregelen verder versoepelen en mensen opnieuw meer bewegingsruimte geven. Dat betekent zeker niet het einde van de pandemie. Na het afbouwen van de strenge maatregelen kan er een tweede golf van besmettingen ontstaan. Dat hoeft niet problematisch te zijn zolang de medische sector het aantal nieuwe gevallen aankan. De versoepeling van de maatregelen geeft de economie ruimte om terug op krachten te komen. Toch moet er voldoende nuchter gekeken worden naar het effect op langere termijn op het economisch stelsel. Veel bedrijven zullen waarschijnlijk nog een hele tijd onder hun maximale capaciteit werken. 

In de Angelsaksische landen kunnen we nog niet spreken van een dalende trend. Zowel voor het Verenigd Koninkrijk als de Verenigde Staten lijkt het aantal gevallen al een hele tijd te stabiliseren op een plateau. Een mogelijke oorzaak is dat zowel Donald Trump als Boris Johnson langer hebben gewacht om lockdownmaatregelen te nemen dan continentaal Europa. Ondertussen verhoogt president Trump de druk om de Amerikaanse economie terug op te starten. Boris Johnson, die zelf door het virus op intensieve zorgen lag, is na zijn besmetting opvallend voorzichtiger geworden met het afbouwen van de lockdownmaatregelen.

Er was deze week optimisme door het dalende aantal nieuwe besmettingen in Europa en de gefaseerde heropstart van de economie, maar we zagen ook minder positieve signalen die de financiële markt even deden schrikken.

Zo was er even twijfel in Europa toen het Duitse hoger Hof deze week vraagtekens plaatste bij de noodzaak en de proportionaliteit van het aankoopprogramma van de ECB. De ECB zorgt er met haar aankoopprogramma voor dat de Europese landen vlotter schulden kunnen uitgeven en goedkoper kunnen lenen op de obligatiemarkt. Een groot deel van de obligaties wordt namelijk opgekocht door de ECB. Dat dit programma in vraag wordt gesteld, zorgde voor enige onrust. Niet veel later realiseerden de markten zich dat dit nieuws mogelijk niet zo dramatisch was als eerst gedacht werd, al is de symboliek en timing van deze uitspraak niet wenselijk. De verklaring gaat alleen over het aankoopprogramma dat startte in 2015 en liep tot 2018, en niet over de recente aankopen die de zwaarst getroffen landen moeten helpen tijdens de coronacrisis. Het Duitse Hof geeft de ECB nu drie maanden tijd om het aankoopprogramma te verdedigen. Het is nog te vroeg om hieruit een conclusie te trekken en we moeten de reactie van de ECB afwachten.

Vanuit Amerika beschuldigde Donald Trump China er opnieuw van het COVID-19-virus opzettelijk verspreid te hebben. Dat zou gebeurd zijn vanuit een laboratorium in Wuhan. Zo dreigt de relatie tussen de Verenigde Staten en China opnieuw te vertroebelen. De pijnlijke herinneringen aan de handelsoorlog komen terug naar boven. De markten daalden. In de huidige crisis starten met handelsbelemmeringen zou getuigen van weinig economisch inzicht. We zien dit eerder als een actie van Trump om de schuld van zich af te schuiven met de verkiezingen in het achterhoofd. We volgen deze ontwikkeling verder op.

We zijn niet euforisch, maar realistisch. We behouden een neutrale visie tegenover aandelen. Concreet blijft het gewicht in aandelen stabiel tegenover vorige week. De steun vanuit centrale banken en overheden, in combinatie met de verdere stapsgewijze heropstart van de Europese economie stemt ons licht positief. Nadat de verwachte winstcijfers bijgesteld werden, blijven de risicopremies iets boven het gemiddelde. Dat geeft de aandelenbelegger een buffer, die weliswaar verantwoord is in deze onzekere periode. Terwijl er de laatste weken een stijgende trend heerste, hebben wij systematisch aandelen verkocht om de beleggingsportefeuille in lijn te brengen met onze neutrale visie.

Meer dan ooit kunnen we het verschil maken door de invulling van de beleggingsportefeuille. We kiezen bewust voor onze langetermijnthema’s, die zich ook tijdens deze periode resistenter tonen. Zo versterkten we binnen het aandelengewicht de posities in de thema’s vergrijzing, fintech, robotica en veiligheid.

We hebben er bewust voor gekozen om een deel van de aangehouden cash te activeren richting Europese kwaliteitsvolle bedrijfsobligaties. Deze obligatiemarkt is de afgelopen periode gestabiliseerd en biedt door het hoger lopend rendement een opportuniteit. We weten dat verschillende bedrijven in de komende maanden een minder gunstige kredietrating zullen krijgen. Maar de aankondiging van de ECB dat zij de kredietmarkten verder ondersteunt via haar aankoopprogramma, geeft ons een extra buffer.