Near miss

Wij hebben nu wel goede hoop dat er voldoende lessen worden getrokken uit de Covid-19-pandemie. Net als in de zomer van 2020 staan organisatoren zich nu immers te vertrappelen om als eerste de ongebreidelde bevrijdingsfeesten op gang te mogen schieten, terwijl het virus nog niet eens aan zijn slotoffensief is begonnen. Dit leidde in het voorbije najaar tot een sterke verhoging van het aantal besmettingen, een onaanvaardbaar hoge fataliteitsgraad en nieuwe lockdownmaatregelen waarvan de kostprijs stilaan niet meer te becijferen valt.  

Woorden schieten te kort om onze bewondering te omschrijven voor de inspanningen in de gezondheidszorg en het onderzoekswerk dat voorafging aan de ontwikkeling van de vaccins en de testapparatuur. Dit heeft echter geleid tot onbegrijpelijke overmoed: de testen zijn immers niet waterdicht en dergelijke vaccins zijn nooit 100 % effectief.

In combinatie met de getroffen maatregelen is de kans op besmetting weliswaar aanzienlijk gereduceerd maar zeker niet nul. Everything counts in large amounts. Het volstaat deze kleine kans toe te passen op een grotere populatie (die alle beschermende maatregelen laat vallen), om aanleiding te geven tot een explosie van besmettingen en verdere mutaties mogelijk te maken waarvan er (minstens) eentje slim genoeg zal zijn om de vaccins en het immuunsysteem te slim af te zijn. Terug naar af … Of om J.R.R. Tolkien even te citeren[2]: “It does not do to leave a live dragon out of your calculations, if you live near him.” 

Het virus wrijft zich intussen in zijn vuistjes en pinkt dankbaar een traan weg.

De financiële markten reageerden eerst vrij negatief op de vastgestelde versnelling van het aantal besmettingen met de deltavariant, maar herstelden zeer snel om vervolgens nieuwe recordniveaus op te zoeken. Waarom ook niet? In 2020 kom men immers een duidelijke, positieve samenhang waarnemen tussen de evolutie van de aandelenkoersen en het aantal besmettingen. In 2021 zal dit niet anders zijn, maar hou hierbij wel rekening dat de rally in 2020 volledig gedragen werd door een beperkt aantal technologiebedrijven en onlineplatformen, vooral gesitueerd in de VS.

De langetermijnrente in de VS en de eurozone blijft intussen opvallend laag, ondanks de dreigende inflatie. Een uitslaande brand wordt echter (nog) niet gevreesd. Er heerst (voorlopig) ook weinig twijfel over de kracht van het economisch momentum in de VS en Europa. De versnelling van het aantal besmettingen zal weliswaar een vertragende impact hebben maar dit wordt tot nu toe gecompenseerd door het vooruitzicht op blijvend lage langetermijnrente. Ondanks het economische herstel is er (nog) geen sprake van een nijpende schaarste op het arbeidsfront die de lonen kan versnellen. Integendeel, in de VS is de werkloosheid vorige week zelfs verrassend toegenomen. 

De voornaamste pleitbezorger voor hogere aandelenkoersen in de VS (en in afgeleide orde in de eurozone) is echter onmiskenbaar de publicatie van de ondernemingswinsten, gerealiseerd tijdens het vorige kwartaal. Met 113 van de 504 bedrijven uit de S&P Composite index geteld, blijken de nochtans hooggespannen verwachtingen met gemiddeld 17 % te worden overtroffen. Met het nodige gevoel voor drama, want hier en daar vallen er ook ontgoochelingen op te tekenen. Zwaargewichten als Apple, Microsoft, Alphabet (27 juli) en Amazon (29 juli) moeten hun cijfers nog bekendmaken, zodat conclusies over het groeiritme van de bedrijfsresultaten nog voorbarig zijn. Maar datgene wat al bekend werd gemaakt, laat het allerbeste verhopen.

In anticipatie hiervan zijn we een overwogen positie in aandelen blijven aanhouden, met een nadruk op de VS (vooral technologie) en Europa (vooral industriële kwaliteitswaarden met hierbij een stevige voorkeur voor Scandinavië en Zwitserland). De enige andere vermeldingswaardige overweging vindt u in onze hardleerse positie in Indische aandelen. Bij de individuele selectie van aandelen blijven we onverzettelijk de nadruk leggen op kwaliteitswaarden uit het technologiesegment en de industriële sectoren.

Onze obligatiecomponent richt zich specifiek op overheidspapier in Italië en in (veel) mindere mate Tsjechië, Polen, Noorwegen en Singapore. Accenten in bedrijfsobligaties vindt u in Scandinavië, de VS en de eurozone. De recente (toegegeven, wat onverhoopte) rentedalingen hebben ook de obligatiekoersen naar nieuwe recordhoogtes gejaagd.

In aandelenselectie, asset-allocatie en wielrennen gaan we voor goud. Niets minder.