Une fois les mois estivaux et leur incertitude passés, nous avons rehaussé notre pondération en actions en octobre et novembre. Les négociations entre les États-Unis et la Chine ont en effet pris un tournant plus constructif, tandis que le risque d'un Brexit sans accord a diminué. Ces raisons, auxquelles nous pouvons ajouter les primes de risque toujours élevées et des résultats d’entreprise corrects, nous ont poussés à racheter des actions. Les marchés ont eux aussi clairement réagi au flux de bonnes nouvelles lors du dernier trimestre, et nous avons décidé en décembre d’encaisser quelques bénéfices sur nos positions en actions. Les marchés financiers semblent prendre le nouvel accord commercial pour acquis, malgré l’incertitude qui plane encore à ce niveau. Nous en avons profité en vendant quelques actions.

Les liquidités ainsi récupérées ont été réinvesties dans des obligations d’État allemandes, une position de diversification très liquide à notre sens. Une nouvelle poussée de la volatilité au sein des marchés des actions devrait selon nous entraîner une surperformance des obligations d’État allemandes. Malgré cette vente d'actions en décembre, nous conservons une surpondération confortable en actions au sein des fonds essentiels. Nous restons en effet convaincus du potentiel des actions à long terme et ne décelons aucun signe de crise aiguë à court terme. Après la forte progression des marchés cependant, il nous a semblé opportun de relâcher quelque peu l’accélérateur.

Les élections législatives britanniques se sont soldées par une diminution du risque d'un Brexit sans accord. L'accord signé au préalable avec l’Union européenne pourra désormais en effet être approuvé par le parlement britannique. Nous avons renforcés nos positions en valeurs britanniques à l’annonce des élections, mais maintenons dans notre allocation européenne une préférence pour les actions non britanniques. Nous avons par ailleurs effacé la nette sous-pondération que nous avions en obligations britanniques, et donc sur la monnaie anglaise. Cet achat d’obligations d’État britanniques fait lui aussi suite à la diminution du risque d'un Brexit sans accord. Vu le manque de clarté quant au dénouement du Brexit et à la teneur de l'accord avec l’Union européenne cependant, nous conservons une exposition totale limitée à la livre britannique.

Concernant le volet actions, nous avons principalement augmenté la pondération des actions américaines dans notre allocation géographique. Le marché américain continue en effet à se montrer très solide et affiche encore et toujours une belle croissance économique. Les investissements dans les marchés émergents ont été limités aux actions chinoises et indiennes. Nous avons revendu nos positions en Asie du Sud-Est. D’une part, la Chine continue à offrir des perspectives de croissance à long terme. D'autre part, les actions indiennes ont pour avantage supplémentaire d’être moins exposées aux développements macroéconomiques.

Concernant nos thèmes d’investissement à long terme, nous avons principalement cherché à renforcer le segment des technologies propres et de la finance alternative. Nos portefeuilles affichent une sous-pondération manifeste dans les secteurs traditionnels de l’énergie et des banques.

Notre vision sur le long terme est particulièrement négative pour ces deux secteurs en effet, ceux-ci présentant un modèle d’exploitation fortement compromis sur le long terme. Grâce à nos investissements dans les deux thèmes précités, nous réduisons notre risque par rapport à d'autres fonds du marché qui continuent à investir largement dans ces deux secteurs traditionnels. Si notre vision sur le long terme est négative, ces deux secteurs peuvent toutefois encore connaître de forts redressements à court terme.

Le secteur de l’énergie est sous pression, car tant les consommateurs que les entreprises investissent de plus en plus dans les formes alternatives d'énergie, d'une part, et l’abandon des combustibles fossiles, d'autre part. Dans l’intervalle, le cours du pétrole pourrait cependant flamber en raison d'un conflit résurgent au Moyen-Orient par exemple, et ainsi entraîner une belle performance des entreprises pétrolières traditionnelles. Cependant, une telle augmentation du cours pétrolier rendrait aussi les sources d'énergie alternatives plus intéressantes, d’où nos investissements dans le thème des technologies propres.
Le secteur bancaire souffre quant à lui de l’extrême faiblesse et morosité des taux, combinées à une régulation toujours plus stricte. Les entreprises et les consommateurs continuent toutefois à utiliser largement les services financiers, ce qui crée d'énormes opportunités pour de nouveaux acteurs technologiques venant bousculer le secteur financier traditionnel. Il s'agit là de l’un des composants essentiels du thème de la finance alternative. 

Étant donné l’amélioration des perspectives de croissance économique, nous avons pu observer au dernier trimestre de l’année une légère hausse des taux d'intérêt à long terme en Europe. Nous pensons que cette tendance peut encore se poursuivre, à un rythme constant. C’est pourquoi nous maintenons limitées les durées moyennes de nos obligations. Au sein du compartiment des obligations, nous avons réduit nos positions en valeurs espagnoles et portugaises, leurs primes de risque étant devenues nettement moins intéressantes. Les obligations d’État américaines arrivées à échéance n’ont pas été réinvesties ; nous avons plutôt opté pour un portefeuille diversifié d’obligations d’entreprises américaines et européennes répondant à nos critères de qualité et de liquidité. Nous avons aussi acheté des obligations allemandes afin de disposer d'une position plus défensive. Des créances alternatives, par exemple des obligations d’État britanniques, norvégiennes et singapouriennes, ont été retenues dans une moindre mesure. Ces positions visent à élargir la diversification de notre portefeuille.